「PER이 낮으니 싸다」는 말은 반은 맞고 반은 틀립니다. 각 지표는 서로 다른 것을 재는 자이고, 같은 숫자라도 업종과 나라가 다르면 의미가 완전히 달라집니다. 이 문서는 각 지표가 정확히 무엇을 재는지, 종목 선정에 얼마나 쓸모가 있는지, 그리고 왜 나라마다 기준이 다른지를 계산으로 확인합니다.
「주가 5만 원」은 아무것도 말해주지 않습니다. 비싼지 싼지는 무엇에 대비해서를 정해야 답할 수 있습니다.
사과 한 봉지가 1만 원이야. 비싼 걸까? 알 수 없어. 사과가 세 개 들었으면 비싼 거고, 서른 개 들었으면 싼 거잖아. 그래서 우리는 「한 개당 얼마」로 바꿔서 비교하지.
주식도 똑같아. 「주가 5만 원」만으로는 아무것도 몰라. "그 회사가 1년에 얼마를 버는데?"를 같이 알아야 비싼지 싼지 말할 수 있어. 그래서 만든 게 PER이야 — 「몇 년치 벌이로 회사 값을 다 치르나」.
재는 자가 여러 개인 이유도 간단해. 사과는 개수로 재고, 우유는 부피로 재고, 고기는 무게로 재잖아. 회사도 이익으로 재는 자(PER), 재산으로 재는 자(PBR), 효율로 재는 자(ROE)가 따로 있어.
눌러서 비교해보세요. 같은 회사를 다른 자로 재는 것입니다.
PER 10배는 지금 이익이 그대로 유지된다면 10년이면 원금을 회수한다는 뜻입니다. 가장 널리 쓰이지만 적자 기업에는 쓸 수 없고, 이익이 일시적으로 튀면 숫자가 크게 왜곡됩니다.
가장 많이 쓰이고, 가장 많이 오해받는 지표입니다.
떡볶이 가게를 통째로 1억 원에 판대. 그 가게가 1년에 1천만 원을 번다면, 10년이면 본전이지? 이 10년이 PER이야.
그럼 PER이 낮을수록 무조건 좋을까? 아니야. 왜 어떤 가게는 5년이면 본전인데 아무도 안 살까? 내년에 손님이 확 줄 것 같으니까 그런 거야. 반대로 20년이나 걸리는 가게를 사람들이 사겠다고 줄 서는 이유는? 내년에 열 배로 벌 것 같으니까.
그러니까 PER은 「지금 얼마 버나」와 「앞으로 얼마 벌 것 같나」가 합쳐진 숫자야. 낮으면 싼 게 아니라 사람들이 미래를 안 좋게 본다는 뜻일 수도 있어.
PER의 역수가 이익수익률입니다. 이걸 국채 금리와 비교하면 「주식이 채권보다 매력적인가」를 대략 가늠할 수 있습니다.
주식은 위험자산이므로 국채보다 더 줘야 살 이유가 생깁니다. 그 차이를 주식 위험 프리미엄이라고 부릅니다.
PER은 「현재 이익」 대비 가격입니다. 그런데 주가는 미래 이익을 보고 매겨집니다. 그래서 내년에 이익이 두 배가 될 회사는 지금 PER이 40배여도 내년 기준으로는 20배가 됩니다. 성장주의 PER이 높은 건 이 때문이고, 그 성장이 실현되지 않으면 그때부터 비싼 게 됩니다.
후행(trailing) PER은 이미 발표된 지난 4분기 이익으로 계산합니다. 사실이지만 과거입니다. 선행(forward) PER은 애널리스트들의 향후 12개월 이익 전망치로 계산합니다. 더 유용하지만 전망이 틀리면 같이 틀립니다. 뉴스에 「PER 12배」라고 나올 때 어느 쪽인지 확인하지 않으면 완전히 다른 이야기가 됩니다.
① 적자 기업 — 분모가 음수라 의미가 없습니다. ② 이익이 크게 출렁이는 기업 — 반도체·해운·정유 같은 경기민감 업종은 이익이 정점일 때 PER이 가장 낮아 보입니다. 이걸 「싸다」로 읽는 것이 대표적인 함정입니다. ③ 일회성 이익이 섞인 경우 — 부동산을 팔아 생긴 이익 때문에 PER이 낮아 보일 수 있습니다.
그리고 PBR·PER·ROE 세 지표가 사실은 하나의 식으로 묶여 있다는 사실.
떡볶이 가게를 지금 당장 정리한다고 해보자. 솥이랑 그릇이랑 남은 재료를 다 팔고 빚을 갚으면 5천만 원이 남는대. 이게 그 가게의 순자산이야.
그런데 이 가게가 시장에서 1억 원에 거래되고 있어. 재산은 5천만 원인데 값은 1억이니까 2배지? 이게 PBR이야. 사람들이 「이 가게는 재산보다 더 값어치가 있다」고 생각한다는 뜻이야 — 장사를 잘하니까.
그럼 PBR이 1보다 작으면? "이 가게는 지금 당장 정리하는 게 계속 하는 것보다 낫다"고 시장이 보고 있다는 뜻이야. 좀 무서운 이야기지.
세 지표는 수학적으로 묶여 있습니다. 두 개를 정하면 나머지 하나는 자동으로 결정됩니다. 직접 확인해보세요.
ROE를 낮춰보세요. PER이 그대로여도 PBR이 1 아래로 내려갑니다. 즉 PBR이 낮은 회사는 대체로 ROE가 낮은 회사입니다.
위 식에서 답이 나옵니다. PBR = PER × ROE이므로, ROE가 낮으면 PBR도 낮아집니다. 예를 들어 ROE 5%에 PER 12배면 PBR은 0.6배입니다.
즉 PBR 1배 미만은 시장이 「이 회사는 주주 돈을 받아서 자본비용만큼도 못 벌고 있다」고 판단하고 있다는 뜻입니다. 재산이 많아도 그 재산으로 돈을 못 벌면 시장은 할인해서 값을 매깁니다.
유용한 곳 — 은행·보험 같은 금융업입니다. 자산 대부분이 금융자산이라 장부가치가 실제 가치에 가깝고, 이익이 출렁여도 자본은 비교적 안정적이기 때문입니다. 적자 기업에도 쓸 수 있다는 것이 PER 대비 장점입니다.
위험한 곳 — 자산 대부분이 사람·브랜드·기술인 회사입니다. 소프트웨어 회사의 진짜 자산은 개발자와 코드인데 장부에는 거의 잡히지 않습니다. 그래서 PBR이 10배, 20배로 나오는데 그게 「비싸다」는 뜻이 아닙니다. 애초에 이 자를 대면 안 되는 회사인 것입니다.
또 하나 — 장부가치가 진짜인지도 봐야 합니다. 팔리지 않는 재고, 회수 못 할 매출채권, 옛날 가격으로 잡힌 부동산이 모두 「자산」으로 적혀 있습니다.
그리고 같은 ROE 20%도 세 가지 전혀 다른 경로로 만들어질 수 있다는 것.
친구 셋이 각각 100만 원으로 장사를 해서 똑같이 20만 원을 벌었어. ROE는 셋 다 20%야. 그런데 방법이 완전히 달라.
A는 명품 가방을 팔아. 한 개 팔 때마다 많이 남겨. (높은 이익률)
B는 편의점을 해. 하나당 조금 남지만 엄청 많이 팔아. (높은 회전율)
C는 은행에서 400만 원을 빌려서 500만 원으로 장사했어. (높은 레버리지)
셋 중 누가 제일 위험할까? C야. 장사가 조금만 안돼도 빌린 돈 때문에 무너져. ROE 숫자만 보면 셋이 똑같은데, 속을 뜯어봐야 진짜가 보여.
세 회사 모두 ROE가 20%입니다. 버튼을 눌러 무엇이 그 ROE를 만들었는지 확인하세요.
순이익률 20%가 ROE를 만들었습니다. 브랜드나 기술로 가격 결정력을 가진 회사입니다. 부채도 적어 가장 튼튼한 형태입니다. 다만 이런 마진은 경쟁자가 들어오면 깎이므로 그 방어막이 얼마나 오래갈지가 관건입니다.
① 지속되는가. 한 해 반짝 높은 ROE는 의미가 적습니다. 5년 이상 꾸준히 두 자릿수를 유지했는지가 훨씬 중요합니다.
② 어디서 왔는가. 위 듀폰 분해입니다. 레버리지로 만든 ROE는 불황에 가장 먼저 무너집니다.
③ 자본이 줄어서 오른 건 아닌가. ROE는 분모가 자기자본입니다. 회사가 자사주를 대량 매입해 소각하면 자본이 줄어 ROE가 올라갑니다. 이익이 늘지 않아도 숫자는 좋아집니다 — 나쁜 일은 아니지만 「장사를 더 잘하게 됐다」는 뜻은 아닙니다.
회사가 주주에게 요구받는 최소 수익률을 자본비용이라고 합니다. ROE가 자본비용보다 낮으면 그 회사는 사업을 할수록 주주 가치를 깎아먹고 있는 셈입니다. 앞 장에서 본 PBR 1배 미만이 바로 이 상태를 시장이 가격에 반영한 결과입니다.
PER이 놓치는 것을 잡아주는 지표입니다. 대신 이것만의 함정도 있습니다.
떡볶이 가게를 1억 원에 판다고 해. 그런데 계약서를 읽어보니 가게가 진 빚 5천만 원도 네가 갚아야 한대. 그럼 실제로 네가 내는 돈은 얼마야? 1억 5천만 원이지.
반대로 가게 금고에 현금 3천만 원이 들어 있고 그것도 네 거라면? 실제 부담은 7천만 원이야.
진짜 가격 = 가게 값 + 빚 − 현금. 이게 EV야. PER은 가게 값만 보지만, EV는 빚까지 본다는 게 핵심 차이야.
시가총액 1,000억, 영업이익 150억, 감가상각비 50억, 현금 100억인 회사입니다. 차입금만 움직여보세요.
시가총액은 그대로인데 EV만 커집니다. 「주식만 사면 싸 보이는데 회사를 통째로 사면 비싼」 상황이 이렇게 만들어집니다.
① 부채 구조가 크게 다른 회사를 비교할 때. PER은 이자비용이 반영된 순이익 기준이라 부채가 많은 회사가 불리하게 나옵니다. EV/EBITDA는 자본구조와 무관하게 비교합니다.
② 감가상각이 큰 산업. 통신·방송·항공·반도체처럼 설비 투자가 거대한 업종은 회계상 감가상각 때문에 순이익이 작게 나옵니다. EBITDA는 그걸 되돌려 현금 창출력을 봅니다.
③ 인수합병 관점. 실제로 회사를 통째로 사는 사람의 시각과 가장 가깝습니다.
EBITDA는 감가상각을 「현금이 안 나가니까」 되돌려 더합니다. 그런데 설비는 실제로 낡습니다. 반도체 공장은 몇 년마다 수조 원을 다시 투입해야 하고, 그 돈은 진짜로 나갑니다.
그래서 EBITDA가 커 보여도 그 돈의 대부분이 설비 유지에 다시 들어가는 회사가 있습니다. 워런 버핏이 EBITDA를 비판한 이유가 이것입니다. 확인하려면 영업현금흐름에서 자본적지출(CAPEX)을 뺀 잉여현금흐름(FCF)을 함께 보면 됩니다.
언제 쓰는 자인지만 알아두면 충분합니다.
| 지표 | 계산 | 무엇을 재나 | 언제 쓰나 | 주의 |
|---|---|---|---|---|
| PSR | 시가총액 ÷ 매출 | 매출 대비 가격 | 적자 성장기업. 이익이 없어 PER을 못 쓸 때 | 매출은 있는데 영원히 흑자가 안 될 수도 있음 |
| PCR | 주가 ÷ 주당 영업현금흐름 | 실제 현금 대비 가격 | 회계 이익이 의심스러울 때 | 투자로 나가는 돈은 반영 안 됨 |
| PEG | PER ÷ 이익성장률 | 성장 대비 PER이 적정한가 | 성장주끼리 비교할 때. 1 이하면 매력적이라고들 함 | 성장률 전망이 틀리면 전부 무의미 |
| 배당수익률 | 주당배당금 ÷ 주가 | 보유만으로 받는 현금 | 배당주·은퇴 자금 | 주가가 떨어져서 높아진 것일 수 있음 |
| FCF 수익률 | 잉여현금흐름 ÷ 시가총액 | 진짜 남는 현금 대비 가격 | 가장 왜곡이 적은 지표 중 하나 | 투자 확대기에는 일시적으로 나빠 보임 |
| 부채비율 | 부채 ÷ 자기자본 | 재무 안정성 | 모든 종목의 기본 확인 | 업종마다 정상 범위가 완전히 다름 |
지표를 늘린다고 정확해지지 않습니다. PER·PBR·ROE는 앞서 봤듯 하나의 식으로 묶여 있고, 나머지도 대부분 같은 재무제표를 다르게 자른 것입니다. 다섯 개가 다 좋아 보인다고 해서 근거가 다섯 배가 되지 않습니다.
차라리 성격이 다른 정보를 합치세요 — 밸류에이션(가격) + 사업의 질(경쟁력·산업 구조) + 재무 안정성(빚) + 지배구조(주주를 대하는 태도).
같은 이익을 내는 회사인데 어느 나라에 상장했느냐에 따라 값이 달라집니다. 이유가 분명히 있습니다.
똑같이 1년에 1천만 원 버는 떡볶이 가게가 두 동네에 있어. 그런데 A동네 가게는 2억에 팔리고 B동네 가게는 8천만 원에 팔려. 왜 그럴까?
A동네는 사장님이 번 돈을 주인들에게 잘 나눠줘. B동네는 사장님이 돈을 쌓아두고 안 나눠주고, 심지어 잘되는 메뉴만 떼어 새 가게를 차려서 원래 주인들을 서운하게 한 적이 있어. 게다가 B동네는 옆 동네와 사이가 안 좋아서 언제 무슨 일이 생길지 몰라.
그러니까 같은 돈을 벌어도 "내가 그 몫을 실제로 받을 수 있나"가 다르면 값이 달라져. 이게 나라마다 배수가 다른 진짜 이유야.
아래 값은 대체로 관찰되어 온 경향을 보여주기 위한 예시 수준입니다. 정확한 수치는 시점에 따라 계속 바뀝니다.
이유를 눌러서 확인하세요.
① 주주환원. 번 돈을 배당과 자사주 매입으로 주주에게 돌려주는 비율입니다. 같은 이익이라도 내 손에 실제로 오는 몫이 크면 더 비싸게 쳐줍니다. 미국 기업의 주주환원율이 높은 것이 높은 배수의 큰 부분을 설명합니다.
② 지배구조와 소액주주 보호. 대주주가 일반 주주와 이해를 같이하는가입니다. 알짜 사업부를 떼어 따로 상장하거나(물적분할), 대주주에게 유리한 조건의 증자를 반복하면 「내 몫이 안전하지 않다」는 할인이 붙습니다.
③ 산업 구성. 시장 전체의 배수는 어떤 회사들이 모여 있느냐로도 결정됩니다. 소프트웨어·플랫폼 비중이 큰 시장은 자연히 배수가 높고, 경기민감 제조업·조선·화학 비중이 크면 낮습니다. 이건 「할인」이 아니라 구성의 차이입니다.
④ 성장률과 자본비용. 성장이 빠르면 미래 이익이 크므로 지금 배수가 높아도 정당화됩니다. 반대로 금리가 높고 위험이 크다고 평가되는 시장은 요구수익률이 높아 배수가 낮아집니다.
⑤ 지정학·제도 리스크. 안보 리스크, 갑작스러운 규제 변화, 회계 신뢰도 문제 등은 모두 할인 요인입니다.
한국 증시가 다른 시장보다 낮은 배수에 거래되어 온 현상을 이렇게 부릅니다. 위 다섯 요인 중 주주환원·지배구조·산업 구성·지정학이 함께 거론됩니다.
중요한 건 이게 「저평가라서 곧 오른다」는 뜻이 아니라는 점입니다. 할인에 이유가 있다면 그 이유가 해소되기 전까지 할인은 유지됩니다. 실제로 이 논의는 수십 년째 이어져 왔습니다.
다만 변화도 있습니다. 일본 거래소가 PBR 1배 미만 기업에 개선 계획을 요구하고, 한국에서도 기업 가치 제고를 유도하는 정책 논의가 이어지는 등 제도적으로 ②·①을 바꾸려는 시도가 진행돼 왔습니다. 이런 변화가 실제 배수로 이어지는지는 기업의 실제 행동이 바뀌는지에 달려 있습니다.
실전에서의 결론. 다른 나라 기업과 PER을 직접 비교하지 마세요. 「미국 동종업체는 PER 25배인데 이 한국 회사는 10배니까 싸다」는 논리는 위 다섯 요인을 전부 무시한 것입니다. 비교는 같은 시장, 같은 업종 안에서 하고, 그다음 그 회사의 과거 자신과 비교하세요.
은행에 PER을 대고 소프트웨어에 PBR을 대는 것은 고기를 부피로 재는 것과 같습니다.
각 업종에서 주로 보는 지표와 대략적인 통상 범위, 그리고 왜 그런지를 정리했습니다.
자산 대부분이 대출·채권 같은 금융자산이라 장부가치가 실제 가치에 가깝습니다. 그래서 PBR이 잘 작동합니다.
가장 중요한 질문입니다. 답은 「그렇게 단순하지 않다」이고, 그 이유가 이 문서의 결론입니다.
문방구에서 지우개가 100원에 팔려. 옆 가게에서는 500원인데! 싸다! 그런데 사기 전에 물어볼 게 있어. "왜 싸지?"
이유가 "주인아저씨가 이사 가셔서 정리하는 중"이면 진짜 싸게 사는 거야. 그런데 "그 지우개는 잘 안 지워져서 아무도 안 사"라면? 100원도 비싼 거지.
주식도 똑같아. 싼 데는 항상 이유가 있어. 그 이유가 곧 사라질 이유인지 계속될 이유인지를 알아내는 게 전부야. 아래 네 회사를 진단해보자.
숫자만 보면 다 싸 보입니다. 하지만 싼 이유가 전부 다릅니다.
학계에서 「밸류 팩터」는 오랫동안 연구된 주제이고, 장기간에 걸쳐 저평가 종목군이 초과수익을 냈다는 연구가 다수 있습니다. 동시에 수년, 길게는 십 년 넘게 시장을 밑도는 구간이 반복적으로 존재했다는 것도 함께 관찰됩니다.
중요한 건 이 전략이 「개별 종목을 고르는 방법」이 아니라 「수백 종목을 기계적으로 담는 방법」으로 연구됐다는 점입니다. 저PER 종목 세 개를 골라 사는 것과, 저PER 종목 300개를 통째로 담는 것은 전혀 다른 이야기입니다. 개별 종목에서는 가치 함정 하나가 전체를 망칠 수 있습니다.
① 이익이 지속 가능한가. 지금의 이익이 일회성이거나 업황 정점의 결과는 아닌지. 경기민감 업종은 PER이 가장 낮을 때가 가장 위험한 시점입니다.
② 사업이 구조적으로 쇠퇴 중인가. 산업 자체가 줄어들고 있다면 싼 상태가 영원히 유지될 수 있습니다.
③ 번 돈이 나에게 오는가. 이익은 나는데 배당도 없고 자사주도 안 사고 대주주에게만 유리한 결정을 반복한다면, 그 이익은 내 것이 아닙니다. 이 경우 낮은 PER은 시장의 정당한 평가입니다.
지표는 답을 주는 게 아니라 질문을 만들어주는 도구입니다.
마지막으로. 지표를 배우면 「싸다」는 판단을 내리기가 쉬워집니다. 그런데 시장에는 같은 숫자를 훨씬 빠르고 정교하게 보는 사람들이 이미 가득합니다. 그들이 다 보고도 안 사서 그 가격인 것이라면, 내가 모르는 이유가 있을 가능성부터 생각해야 합니다.
그리고 이 시리즈에서 반복되는 원칙은 여기서도 같습니다 — 이해하지 못한 것을, 남의 말을 듣고, 감당 못 할 금액으로 사지 않는 것.