에너지 · 금속 ·
농산물

이 구조가 만드는 원자재 특유의 사이클

2장의 두 성질 — 완고한 수요와 느린 공급 — 이 합쳐지면 원자재 특유의 사이클이 만들어집니다. 대체로 이런 순서입니다.

① 오랜 저가 → 투자 중단 — 값이 낮으면 새 광산이나 유전을 개발하지 않습니다. 몇 년간 아무도 투자하지 않습니다.
② 수요가 늘거나 공급 차질 — 그런데 공급을 늘릴 수가 없습니다. 이미 몇 년 전에 투자를 안 했으니까요.
③ 폭등 — 수요가 완고해 가격이 크게 올라야 겨우 균형이 맞습니다.
④ 뒤늦은 투자 붐 — 가격이 높으니 너도나도 개발합니다.
⑤ 몇 년 뒤 공급 과잉 → 폭락 — 그리고 다시 ①로 돌아갑니다.

부동산 트랙에서 본 「공급 시차」와 정확히 같은 구조입니다. 다른 점은 주기가 더 길고 진폭이 더 크다는 것입니다.

여기서 실전 함의 두 가지
· 가장 좋은 매수 시점은 ①입니다 — 값이 싸고 아무도 관심이 없을 때. 그런데 그때가 가장 사기 싫은 때입니다.
· 가장 나쁜 매수 시점은 ③~④입니다 — 뉴스가 가득하고 모두가 이야기할 때. 그런데 그때가 가장 사고 싶은 때입니다.

⚠️ 다만 「지금이 몇 단계인가」는 지나고 나서야 알 수 있습니다. 채권 트랙 06편에서 경고한 것과 같습니다. 이 사이클을 「예측 도구」로 쓰면 안 되고, 「지금 벌어진 일을 설명하는 틀」로 쓰는 것이 안전합니다.

「슈퍼사이클」이라는 말에 대하여

원자재 이야기에서 「슈퍼사이클이 왔다」는 표현을 자주 봅니다. 10년 이상 이어지는 큰 상승기를 뜻합니다.

과거에 그런 시기가 있었던 것은 사실입니다. 대규모 산업화나 전쟁 같은 구조적 수요 변화가 있을 때 나타났다고 봅니다.

그런데 조심할 점이 있습니다.

· 표본이 매우 적습니다 — 100년에 몇 번뿐입니다. 채권 트랙 05편의 「역전 사례 여섯 개」와 같은 문제입니다.
· 사후에 붙이는 이름입니다 — 지나고 나서 「그게 슈퍼사이클이었다」고 부릅니다. 진행 중에는 알 수 없습니다.
· 시작될 때마다 「이번엔 진짜」라고 합니다 — 그리고 상당수는 몇 년 만에 끝났습니다.

그래서 이 트랙의 입장은 이렇습니다. 「슈퍼사이클이니 오래 들고 가자」는 근거로 삼기에 약합니다. 01편에서 계산했듯 오래 드는 것 자체가 비용이기 때문에, 확실하지 않은 전제로 비용을 계속 내는 것이 됩니다.

대신 쓸 수 있는 방법 — 비중을 정해두고 정기적으로 맞추는 것입니다. 그러면 사이클을 맞히지 않아도 오를 때 자동으로 팔고 내릴 때 자동으로 삽니다. 10편에서 다룹니다.

왜 보관비가 「내 손실」이 되나 — 06편으로 가는 다리

3장 계산기가 「보관비가 내 수익을 깎는다」고 계산했는데, 이상하게 들릴 수 있습니다. 「나는 창고를 빌린 적이 없는데?」

맞습니다. 직접 내지는 않습니다. 그런데 가격 구조 안에 이미 들어 있습니다. 순서를 따라가면 이렇습니다.

① 누군가는 실제로 보관합니다. 원유든 곡물이든 실물을 창고나 탱크에 넣어두는 사람이 있습니다. 그 사람은 보관비·보험료·묶인 돈의 이자를 씁니다.
② 그래서 「1년 뒤에 받는 값」이 「지금 받는 값」보다 비쌉니다. 1년 뒤에 넘겨주려면 1년치 보관비만큼 더 받아야 손해가 안 나기 때문입니다.
③ 이 차이가 「콘탱고」입니다. 뒤 만기가 비싼 상태를 그렇게 부릅니다.
④ 그런데 ETF는 만기가 오면 갈아타야 합니다. 싼 것(가까운 만기)을 팔고 비싼 것(먼 만기)을 삽니다.
⑤ 그게 반복되면 손실이 쌓입니다. 가격이 전혀 안 변해도 그렇습니다.

그래서 「보관비」와 「롤 손실」은 사실상 같은 것의 두 얼굴입니다. 보관이 어려운 품목일수록 콘탱고가 크고, 콘탱고가 클수록 ETF가 빨리 녹습니다. 3장 표의 순서가 정확히 그 순서입니다 — 금이 가장 덜 녹고 천연가스가 가장 빨리 녹습니다.

⚠️ 다만 단순화한 설명입니다. 실제 콘탱고 크기는 보관비뿐 아니라 금리·재고 여유·계절·시장 심리가 함께 정합니다. 그래서 보관비보다 훨씬 클 때도, 거꾸로 뒤 만기가 더 쌀 때(백워데이션)도 있습니다. 06편에서 정확히 계산합니다.

계절이 있는 품목은 이 그림이 다릅니다

지금까지의 설명은 「만기가 멀수록 비싸다」는 단순한 우상향을 전제했습니다. 그런데 천연가스와 곡물은 다릅니다.

천연가스 — 겨울에 난방 수요가 폭증합니다. 그래서 겨울 만기가 여름 만기보다 비쌉니다. 만기별 가격을 늘어놓으면 매년 겨울마다 봉우리가 생기는 톱니 모양이 됩니다.

곡물 — 수확 직후에는 공급이 넘칩니다. 그래서 수확기 만기가 가장 쌉니다. 그리고 다음 수확 전까지 재고를 소진하며 서서히 비싸집니다. 역시 톱니 모양입니다.

실전에서 중요한 이유 — 「지금 콘탱고니까 손해」라고 단순히 말할 수 없습니다. 어느 만기에서 어느 만기로 갈아타느냐에 따라 결과가 다릅니다. 여름 만기를 팔고 겨울 만기를 사면 크게 손해지만, 반대라면 이득일 수도 있습니다.

그래서 상품마다 「어떤 만기를 담느냐」의 규칙이 다르고, 같은 천연가스 ETF라도 결과가 갈립니다. 07편에서 그 규칙을 확인하는 법을 다룹니다.

여기서 얻을 교훈은 하나입니다 — 「원자재 ETF를 샀다」는 것만으로는 내가 무엇을 샀는지 모릅니다. 어떤 품목의, 어떤 만기를, 어떤 규칙으로 담는 상품인지까지 알아야 합니다.