원자재에서
돈을 잃는 방법

왜 「현물만 보는 것」이 그렇게 흔한 실수인가

나머지 넷이 전부 눈에 안 보이기 때문입니다.

· 롤 손실 — 어디에도 표시되지 않습니다. 「비용」이 아니라 「투자 성과」로 회계 처리되기 때문입니다(06편).
· 레버리지 — 상품명에는 있지만, 「2배」가 「하루 단위 2배」라는 것은 설명서 안쪽에 있습니다.
· 환율 — 원화 계좌에 원화로 표시되니 환율이 섞여 있다는 것 자체를 잊기 쉽습니다.
· 수수료 — 유일하게 잘 보이지만, 가장 작습니다.

반면 현물 가격은 매일 뉴스에 나옵니다. 그래서 「내 수익률 = 현물 가격 변화」라는 생각이 자연스럽게 굳어집니다.

그 결과 이런 대화가 생깁니다. 「유가가 올랐는데 왜 내 계좌는 마이너스지?」 그리고 대개 상품이 이상하다거나 운용사가 뭔가 한다고 의심하게 됩니다.

사실은 처음부터 그렇게 설계된 상품입니다. 숨긴 것이 아니라 안 본 것입니다.

그래서 이 편의 계산기가 하는 일은 하나입니다 — 보이지 않는 넷을 눈에 보이게 만드는 것. 보이면 고를 수 있습니다.

「이미 많이 빠졌으니 곧 오르겠지」가 특히 위험한 이유

주식에서는 이 생각이 가끔 맞습니다. 회사가 망하지 않는 한 이익이 쌓이면서 결국 회복되는 경우가 있습니다. 채권에서도 이자가 쌓이면서 회복됩니다.

원자재 선물형 ETF에서는 이 논리가 성립하지 않습니다. 기다리는 동안 롤 손실이 계속 나가기 때문입니다. 06편에서 계산했듯 기다릴수록 손익분기점이 올라갑니다.

그리고 더 나쁜 것이 있습니다. 「많이 빠진 국면」이 대체로 「재고가 넘치는 국면」이고, 재고가 넘치면 콘탱고가 가장 심해집니다(03·06편). 가장 싸 보이는 때가 가장 빨리 녹는 때입니다.

그럼 어떻게 해야 하나. 「팔아라」가 답은 아닙니다. 상황에 따라 다릅니다. 대신 답할 수 있는 질문으로 바꿀 수 있습니다.

· 지금 이 상품의 월 콘탱고가 얼마인가? → 확인 가능합니다.
· 앞으로 N개월 더 들면 손익분기점이 얼마가 되나? → 계산 가능합니다(06편 3장).
· 그 상승폭이 그 기간 안에 일어날 만한가? → 여기서 비로소 판단이 필요합니다.

세 번째 질문에서 「모르겠다」가 나오면, 그건 「기다릴 근거가 없다」는 뜻입니다. 「기다림」은 근거가 없어도 할 수 있는 유일한 행동이라서 위험합니다.

⚠️ 그리고 여기서 채권 트랙과의 차이를 다시 짚습니다. 채권 ETF는 기다리면 이자가 쌓여 실제로 회복됩니다. 원자재 선물형 ETF는 기다리는 것 자체가 비용입니다. 같은 「존버」인데 한쪽은 전략이고 한쪽은 손실입니다.

「환헤지를 해야 하나」에 대한 정직한 답

3장에서 환헤지형이 선택지로 나왔습니다. 해야 할까요. 답은 「왜 담았는가」에 달렸습니다.

· 원자재를 「위기 대비 보험」으로 담았다면 → 헤지하지 않는 편이 낫습니다.
위기가 오면 원화가 약해지는 경향이 있고, 그러면 달러 자산의 원화 환산 가치가 올라갑니다. 이중 방어가 됩니다. 헤지하면 그 두 번째 방어를 스스로 없애는 셈입니다.

· 원자재 가격 자체에 베팅한 것이라면 → 헤지하는 편이 낫습니다.
내가 보려는 것은 원자재 가격인데 환율이라는 다른 변수가 결과를 흐리기 때문입니다. 3장에서 「현물 +15%인데 환율 −10%로 최종 −1.3%」 같은 일이 여기서 생깁니다.

· 잘 모르겠다면 → 헤지하지 않는 쪽이 무난합니다.
헤지에는 비용이 들고(대체로 두 나라 금리차), 한국 거주자에게는 달러 자산을 갖는 것 자체에 분산 효과가 있기 때문입니다.

⚠️ 그리고 헤지 비용은 고정이 아닙니다. 두 나라의 금리 차이에 따라 변하고, 미국 금리가 한국보다 높으면 헤지 비용이 큽니다. 채권 트랙 08편에서 계산한 것과 같은 구조입니다.

여기서 남길 원칙 — 「헤지형이 좋다/나쁘다」는 없습니다. 「내가 무엇에 노출되고 싶은지」를 먼저 정하면 답이 따라옵니다. 그리고 그 질문은 10편의 첫 질문이기도 합니다.

손실이 났을 때 실제로 할 수 있는 것 — 세 갈래

이 편의 계산기들은 「어디서 새는지」까지만 알려줍니다. 그다음에 무엇을 할지는 별개입니다. 대체로 세 갈래입니다.

① 그대로 둔다 — 롤 손실이 작은 상품(금 현물형 등)이고 비중이 감당 가능한 크기라면 합리적입니다. 기다리는 비용이 작기 때문입니다.

② 형태를 바꾼다 — 같은 원자재에 대한 노출은 유지하되 선물형에서 실물형이나 생산기업으로 옮기는 것입니다. 손실을 확정하지만 새는 구멍을 막습니다.
⚠️ 다만 세금과 거래비용이 발생하고, 옮기는 사이에 가격이 움직일 위험이 있습니다.

③ 줄이거나 정리한다 — 비중이 애초에 너무 컸다면 이것이 답입니다. 「본전 오면 팔겠다」는 비중 문제를 해결하지 못합니다.

세 갈래 중 무엇이 맞는지는 두 가지가 정합니다 — 지금 이 상품이 매년 얼마나 새는가(계산 가능)와 이 비중이 내가 견딜 수 있는 크기인가(나에 대한 질문).

둘 다 「가격이 오를까」와는 무관합니다. 맞힐 필요가 없는 질문들입니다.

⚠️ 반대로 「본전만 오면」은 가장 흔하고 가장 위험한 기준입니다. 내가 산 가격은 시장과 아무 상관이 없고, 그 기준으로 기다리는 동안 롤 손실은 계속 나가기 때문입니다. 매입가는 의사결정에 넣지 않는 것이 원칙입니다.