ETF · 생산기업 ·
실물

이 계산기에서 방법이 바뀌는 세 개의 분기점

슬라이더를 움직이다 보면 순위가 뒤집히는 지점이 보입니다. 그 지점들이 실제 선택 기준입니다.

① 원자재가 오르느냐 내리느냐 — 생산기업의 순위가 뒤집힙니다.
레버리지는 양방향입니다. 원자재가 오르면 가장 크게 벌고, 내리면 가장 크게 잃습니다. 「원자재가 오를 것 같다」는 확신의 크기가 이 선택을 정합니다.

② 기간이 길어지느냐 — 선물형이 뒤로 밀립니다.
롤 손실은 매년 곱해집니다. 1년이면 차이가 작지만 10년이면 결정적입니다. 「몇 년 들 것인가」가 이 선택을 정합니다.

③ 롤 손실이 크냐 작냐 — 실물형과 선물형이 갈립니다.
금은 연 0.4% 수준이라 차이가 작지만, 천연가스는 연 18% 수준입니다(06편). 「어떤 원자재냐」가 이 선택을 정합니다.

정리하면 선택 기준은 세 질문입니다.
· 얼마나 확신하는가 → 확신이 크면 생산기업, 작으면 실물형.
· 얼마나 오래 들 것인가 → 길면 실물형 또는 생산기업, 짧으면 선물형도 가능.
· 어떤 원자재인가 → 롤 손실이 크면 선물형은 배제.

⚠️ 그런데 첫 번째 질문이 함정입니다. 「확신이 크다」는 느낌은 대체로 근거가 없습니다. 그리고 확신이 클수록 큰 레버리지를 선택하게 되는데, 확신이 틀렸을 때 손실도 그만큼 커집니다.

그래서 이 트랙의 권고는 「확신의 크기로 상품을 고르지 말고, 기간과 품목으로 고르라」는 것입니다. 앞의 둘은 내가 정할 수 있지만 확신은 검증할 수 없기 때문입니다.

「원자재 종합 ETF」는 어떤가

여러 원자재를 한꺼번에 담는 상품이 있습니다. 에너지·금속·농산물을 정해진 비중으로 섞습니다.

장점은 분명합니다 — 어느 품목이 오를지 고르지 않아도 되고, 한 품목이 무너져도 전체가 무너지지 않습니다. 02편에서 본 「원자재는 하나가 아니다」는 문제를 고르지 않는 방식으로 해결합니다.

그런데 확인할 것이 있습니다.

· 안에 무엇이 얼마나 들었나 — 상품마다 크게 다릅니다. 에너지 비중이 절반을 넘는 지수도 있고, 골고루 나눈 지수도 있습니다. 「원자재에 투자한다」고 샀는데 사실상 「기름에 투자한 것」일 수 있습니다.
· 롤 손실은 그대로 있습니다 — 섞는다고 없어지지 않습니다. 각 품목의 롤 손실이 비중대로 합쳐집니다. 에너지 비중이 높으면 롤 손실도 큽니다.
· 롤 규칙이 다릅니다 — 어떤 지수는 근월물만 담고, 어떤 지수는 여러 만기에 분산하며, 어떤 지수는 콘탱고가 작은 만기를 골라 담습니다. 같은 「원자재 지수」인데 결과가 몇 %씩 달라집니다.

그래서 종합 ETF를 고를 때 확인할 것은 두 가지입니다.
· 구성 비중 — 무엇이 얼마나 들었나.
· 롤 규칙 — 근월물만인가, 분산하는가, 최적화하는가.

둘 다 상품 설명서나 지수 홈페이지에 공개돼 있습니다. 사기 전에 확인할 수 있는 사실이고, 예측이 필요 없습니다.

이 트랙이 반복하는 원칙입니다 — 맞힐 수 없는 것(가격)에 시간을 쓰지 말고, 확인할 수 있는 것(비용·구조)에 시간을 쓰는 것.

그럼 생산기업이 더 나은 선택인가 — 세 가지 조건

레버리지가 크다는 것만 보면 「원자재가 오를 것 같으면 기업을 사면 되겠다」가 됩니다. 절반만 맞습니다. 조건이 셋 붙습니다.

① 그 회사가 실제로 그 원자재를 그만큼 파는가. 대형 자원기업은 여러 원자재를 함께 생산하고, 일부는 이미 선물로 헤지해두었습니다. 가격이 올라도 이미 팔아둔 몫은 그 값을 못 받습니다. 회사가 얼마나 헤지했는지는 사업보고서에 나옵니다.

② 그 회사가 그 사이에 버티는가. 3장에서 본 대로 원가가 높은 회사일수록 크게 움직이지만, 동시에 먼저 무너집니다. 그리고 부채가 많으면 더 빨리 무너집니다. 「가격이 얼마까지 떨어져도 이자를 낼 수 있나」가 실질적인 질문입니다.

③ 번 돈을 어디에 쓰는가. 이것이 가장 자주 문제가 되는 지점입니다. 원자재 기업들은 가격이 높을 때 번 돈으로 비싼 자산을 사들이는 경향이 반복적으로 관찰됐습니다. 그리고 몇 년 뒤 가격이 내려가면 그 자산을 손실 처리합니다. 주주가 원자재 상승분을 온전히 받지 못하는 것입니다.

그래서 생산기업은 「원자재의 대체재」가 아니라 「원자재에 노출된 주식」입니다. 주식을 고르는 일이 됩니다 — 재무제표를 보고, 경영진을 평가하고, 자본 배분을 판단해야 합니다.

그 일을 할 생각이 없다면 개별 기업보다 관련 ETF가 낫고, 주식 위험을 늘리고 싶지 않다면 실물형이 낫습니다.

⚠️ 그리고 이 트랙의 관점에서 가장 중요한 것 — 원자재를 담는 이유가 「주식과 다르게 움직이는 자산이 필요해서」였다면, 생산기업 주식은 그 목적을 정면으로 배신합니다. 주식시장이 무너질 때 같이 무너지기 때문입니다. 목적을 먼저 정하고 상품을 고르는 순서여야 합니다(10편).

「원가」는 어디서 확인하나 — 그리고 왜 숫자가 제각각인가

3장 계산기의 핵심 입력이 생산원가입니다. 그런데 실제로 찾아보면 같은 회사에 대해 여러 숫자가 나옵니다. 정의가 여러 개이기 때문입니다.

· 현금원가 — 캐는 데 드는 현금 지출만. 가장 낮게 나옵니다.
· 총유지원가 — 여기에 기존 설비 유지·탐사·본사 비용까지. 광산업에서 널리 쓰입니다.
· 전체원가 — 신규 개발비까지 회수하는 수준. 가장 높게 나옵니다.

03편에서 「바닥이 두 개」라고 한 것이 정확히 이 구분입니다. 현금원가 아래면 당장 멈추고, 전체원가 아래면 새로 안 짓습니다.

실무적으로는 「총유지원가」를 기준으로 보는 것이 무난합니다. 회사가 실제로 계속 굴러가는 데 필요한 수준에 가깝기 때문입니다. 광산기업은 분기 실적 발표에서 이 숫자를 공시합니다.

확인할 것은 두 가지입니다.
· 지금 가격이 이 회사의 원가에서 얼마나 위인가 → 여유의 크기.
· 이 원가가 해마다 오르고 있나 내리고 있나 → 광맥의 품질이 떨어지면 원가는 계속 오릅니다.

⚠️ 두 번째가 자주 무시됩니다. 「원가가 낮아 안전한 회사」였는데 몇 년 뒤 원가가 크게 올라 있는 경우가 흔합니다. 좋은 광맥부터 캐기 때문입니다. 한 시점의 원가가 아니라 추세를 봐야 합니다.