콘탱고와
롤 손실

왜 「기다리면 회복된다」가 여기서는 성립하지 않나

주식이 떨어지면 「팔지 않으면 손실이 확정되지 않는다」고 합니다. 채권 ETF도 금리가 안정되면 이자가 쌓여 회복됩니다. 원자재 ETF는 다릅니다.

차이는 하나입니다 — 주식과 채권은 가만히 두면 무언가가 쌓이지만, 원자재 ETF는 가만히 두면 무언가가 빠져나갑니다.

· 주식 — 회사가 이익을 냅니다. 시간이 내 편입니다.
· 채권 — 이자가 붙습니다. 시간이 내 편입니다.
· 원자재 ETF (콘탱고) — 매달 롤 손실이 나갑니다. 시간이 내 적입니다.

그래서 「일단 사놓고 오를 때까지 기다린다」는 전략이 원자재에서는 위험합니다. 기다리는 동안 손익분기점 자체가 계속 올라가기 때문입니다.

3장 계산기에서 확인해보세요 — 월 콘탱고 1.5%라면 1년 뒤 본전이 되려면 현물이 +19.6% 올라야 합니다. 2년이면 +43%, 3년이면 +71%입니다. 기다릴수록 필요한 상승폭이 커집니다.

⚠️ 이것이 이 트랙에서 가장 중요한 한 문장입니다 — 원자재 ETF에서 「존버」는 전략이 아니라 비용입니다.

그런데 이 손실은 「사기」가 아닙니다 — 어디로 가는 돈인가

「내 돈이 매달 사라진다면 누가 가져가는 건가」라는 의문이 자연스럽게 생깁니다. 운용사가 가져가는 걸까요? 아닙니다. 운용보수는 별도이고, 대체로 작습니다.

롤 손실이 가는 곳은 「실물을 실제로 보관하는 사람」입니다.

순서를 따라가면 이렇습니다. 누군가는 진짜로 기름을 탱크에 넣어두고 보관비를 씁니다. 그 사람은 지금 팔고 미래에 사는 계약을 동시에 걸어 보관비를 회수합니다. 내가 매달 내는 롤 손실이 그 사람의 보관비 보상이 됩니다.

그래서 이건 사기도 오류도 아니고 「정당한 대가」입니다. 나는 실물을 보관하지 않으면서 실물 가격에 노출되고 싶은 것이고, 누군가는 대신 보관해주고 그 비용을 받는 것입니다.

이렇게 이해하면 결론도 분명해집니다.
· 보관비가 싼 것을 고르면 롤 손실도 작습니다 → 금·구리.
· 아예 내가 직접 보관하면 롤 손실이 없습니다 → 금 현물 ETF, 실물 금.
· 보관비가 비싼 것을 오래 들면 크게 잃습니다 → 천연가스·원유 ETF의 장기 보유.

07편이 이 세 갈래를 상품별로 정리합니다.

롤 손실을 줄이는 다섯 가지 방법 — 그리고 각각의 대가

공짜로 없앨 수는 없습니다. 모든 방법에 대가가 있습니다. 그 대가가 무엇인지까지 알아야 고를 수 있습니다.

① 실물을 담는 상품을 고른다 — 금·은이면 가능합니다. 롤이 아예 없어집니다.
└ 대가: 품목이 금·은·백금 정도로 제한됩니다. 원유·천연가스·곡물은 실물 보관이 현실적이지 않아 이 방법이 없습니다.

② 먼 만기를 담는 상품을 고른다 — 12개월물을 담으면 1년에 한 번만 롤합니다. 롤 횟수가 12분의 1이 됩니다.
└ 대가: 현물 가격 움직임을 덜 따라갑니다. 먼 만기는 단기 뉴스에 둔감하기 때문입니다. 급등 국면에서 덜 오릅니다.

③ 생산기업 주식으로 대신한다 — 정유사·광산회사·농업회사를 삽니다. 롤 손실이 없고 배당도 나옵니다.
└ 대가: 그건 원자재가 아니라 주식입니다. 경영진의 판단, 부채, 주식시장 전체의 분위기가 함께 들어옵니다. 원자재가 올라도 회사가 망하면 소용없습니다. 07편에서 다룹니다.

④ 보유 기간을 짧게 가져간다 — 몇 주~몇 달이면 롤 손실이 작습니다.
└ 대가: 타이밍을 맞혀야 합니다. 그리고 이 트랙의 일관된 입장은 「타이밍은 맞힐 수 없다」입니다.

⑤ 담지 않는다 — 가장 단순하고, 많은 경우 가장 합리적입니다.
└ 대가: 공급발 물가 충격 국면에서 방어 수단이 없어집니다(04편). 다만 물가연동채가 그 자리를 어느 정도 대신할 수 있습니다.

정리하면 이렇습니다. 「원자재에 장기로 투자하고 싶다」는 생각은 대체로 ①이나 ③으로 귀결됩니다. 선물형 ETF를 몇 년씩 들고 가는 것은 거의 항상 나쁜 선택입니다.

그리고 ⑤가 정답인 경우도 많습니다. 이 트랙은 「담아야 한다」고 말하지 않습니다. 「담는다면 이 비용을 알고 담으라」고 말합니다.

「총보수 0.75%」라는 표기를 믿으면 안 되는 이유

ETF를 고를 때 가장 먼저 보는 것이 총보수입니다. 그리고 주식 ETF에서는 그것이 대체로 맞습니다. 실제 비용의 대부분이 거기 있기 때문입니다.

원자재 ETF에서는 완전히 틀립니다. 2장 계산기에서 확인했듯 롤 손실이 총보수의 몇 배에서 몇십 배입니다.

그런데 롤 손실은 총보수에 표시되지 않습니다. 「비용」이 아니라 「투자 성과」로 분류되기 때문입니다. 운용사가 숨기는 것이 아니라 회계상 그렇게 잡히는 것입니다.

그래서 실제 비용을 알려면 직접 확인해야 합니다. 방법은 세 가지입니다.

· 곡선을 직접 본다 — 선물 시세표에서 근월물과 차월물의 가격 차이를 봅니다. 그 차이가 이번 달 롤 비용입니다.
· 과거 괴리를 본다 — 「지난 1년간 현물이 몇 % 움직였고 이 ETF는 몇 % 움직였나」를 비교합니다. 그 차이가 실제로 지불한 총비용입니다.
· 운용사 자료를 본다 — 좋은 운용사는 롤 수익률을 따로 공시합니다.

두 번째 방법이 가장 쉽고 정직합니다. 과거 1년 · 3년 · 5년의 「현물 대비 괴리」를 보면 이 상품이 나에게 실제로 얼마를 받아갔는지가 그대로 나옵니다.

⚠️ 다만 과거 괴리가 미래를 보장하지는 않습니다. 콘탱고 크기는 시장 상황에 따라 크게 변하기 때문입니다. 「이 상품은 대략 이 정도 새어나간다」는 감각을 얻는 용도로 쓰는 것이 맞습니다.

그래도 이것만 해도 대부분의 실패를 피할 수 있습니다 — 「지난 3년간 현물은 제자리인데 이 ETF는 반토막」이라는 사실을 사기 전에 보면, 몇 년씩 들고 있겠다는 생각은 하지 않게 됩니다.